红刊财经张文欣

亿元

沪市周四创出数月来的地量！热点然并卵。昨天，专项债又加速了！不过今日市场并不买账，回想25日，以钢铁、煤炭为首的资源板块联袂大涨，带动整个周期股强势反弹，对应以茅台、平安为代表的“核心资产”们近日陷入调整，“风格切换”也一度成为近期市场争论的焦点。不过，近几日，周期股纷纷偃旗息鼓、科技也表现寥寥。年末，存量资金尚有高低轮动预期，机构资金也存来年布局的变化，异动后周期板块的未来命运如何？市场虽枯燥，但投资者仍需耐心做好功课，本文将重新梳理几个代表周期行业的基本面核心逻辑。

回顾周期异动的催化剂：

王石煽火地产，机构高低切换

11月23日，离开万科两年的王石表示“万科年报业绩会非常好”。从10月的地产数据来看，新开工单月增速为年8月份以来最高，10月竣工面积同比增速升至16.1%创年内新高。自地产股受政策压制以来，即便赚钱机器的属性仍在，但市场似乎并不买账。叠加当下又是机构保业绩窗口期，调仓换股时点，市场顺势完成了一波高低切换，其逻辑可以归纳为“地产似乎韧性很坚挺，并没有想象的那么糟糕”，尽管万科A当天大涨6%，带动了整个地产上游的钢铁、煤炭、水泥等相关资源股，而随后便连跌3天重回弱势。作为上游多数资源股的“金主”，地产韧性的情况也成为支撑周期股反弹的逻辑，那么地产的情况究竟如何？

房地产：预期也没那么差，融资收紧压制估值

在“房住不炒”以及“不将房地产作为短期刺激经济的工具”的指导下，年对于地产的调控逐步从需求端转向供给端。以往的调控以限购、限贷、限售等手段抑制需求端，今年以来对融资端管控力度的加大对房企构成了直接压力，包括规范房地产信托资金、海外债只能用于“借新还旧”、限制开发贷及按揭贷款额度等，房企主要资金来源均被限制，融资环境收紧的背景下，房企融资总规模将呈下降趋势，而由于金融机构涉房贷款将实行总量管控，有限的钱自然是优选投放给头部房企，中小房企的生存将愈加艰难。

由于地产行业的业绩较为透明，高负债的杠杆经营及政策调控压力下长期被给予低估值，选择投资地产股预期赚的就是公司业绩增长的钱。由于国内的预售制，销售面积作为行业的领先指标之一，有着一定的前瞻性。年1-10月商品房销售面积同比增长0.1%，今年以来首次转正，远好于去年底-5%的预期。销售面积好于预期直接影响的即竣工面积，对于地产后周期产业的建材、家电、建筑装饰等直接构成预期差，即“预期也没那么差”。另外，短期5年期LPR首次下降，有助于稳定房地产市场预期。选择地产股，短期则更多是对政策调节的博弈以及超跌后估值修复的预期，长期赚的是业绩增长的钱。

周期股：煤飞色舞钢花开，昙花一现or布局良机？

本周一，在大盘一度破位下行之际，钢铁、煤炭、水泥板块带动周期股暴动，助力沪指坚守点关口。从估值角度来看，几大行业PE均小于10，钢铁、煤炭更是破净股集中营。水泥行业凭借价格优势及行业特性走势坚挺，海螺水泥、华新水泥、上峰水泥也是连续刷新历史新高；而此外钢铁、煤炭、化工的品种基本全年表现低迷，股价、涨幅均处于低位，宝钢股份、中国神华等业内龙头近期也是跌跌不休。

从目前大经济环境来看，暂时不具备基本面发生转折的条件，所以当下行情的驱动力仍以估值修复为主，其中不同的子行业的逻辑又不尽相同。整体来看，周期股当下具备