来源：金证研

《金证研》北方资本中心颜卿/作者惜海/风控

取名自《诗经》“安且吉兮”，安吉县系浙江省湖州市下辖的一个县，县城递铺距上海公里、杭州65公里，系国内著名“竹乡”，也是美丽乡村发源地。其中，浙江英特科技股份有限公司（以下简称“英特科技”）便坐落于此地，其此番冲击上市或存诸多问题待解。

纵观产业链上下游，英特科技上游原材料铜的采购价格近几年攀升，且主要下游空调的产量增长势头放缓。在创新能力方面，英特科技的研发投入占比持续走低、研发人员占比或低于同行可比公司的同时，其五成发明专利均系无偿受让取得，且其合作的一家研发被委托方现已注销，而注销前该合作方多年现零人异象。另外，英特科技称创始股东吴展豪年10月已经完全退出英特科技，而官宣显示，吴展豪辞任参股公司董事与英特科技退出英谷节能发生在同一天，即为年12月。关于吴展豪退出英特科技的时间，英特科技涉嫌虚假陈述。

一、上游原材料采购价格攀升，下游空调行业产量增势放缓或承压

凡事预则立，不预则废。行业的变动趋势影响企业的发展。然而，-年，英特科技上游原材料的采购价格持续上涨。

1.1-年，热换器产品占主营业务收入比例超八成

据英特科技于年5月31日签署的招股说明书（以下简称“招股书”），英特科技从事高效换热器的研发、生产及销售，其产品主要包括高效新型壳管式换热器、同轴套管式换热器、降膜式换热器等产品以及分配器等。英特科技的主营业务所处行业为“制冷、空调设备制造”。

-年，英特科技壳管式换热器的收入分别为1.7亿元、1.67亿元、2.19亿元，占当期主营业务收入的比例分别为57.9%、51.95%、45.48%；套管式换热器的收入分别为1.01亿元、1.02亿元、1.87亿元，占当期主营业务收入的比例分别为34.33%、31.56%、38.73%；壳降膜式换热器的收入分别为0元、0.17亿元、0.22亿元，占当期主营业务的比例分别为0%、5.4%、4.61%。

根据《金证研》北方资本中心研究，-年，英特科技上述三类换热器的收入，合计占其当期主营业务收入比例合计分别为92.24%、88.91%、88.82%。

可以看出，-年，英特科技换热器产品贡献超八成收入。

1.2年，主要原材料铜现货的价格同比上涨40.5%

据招股书，换热器产品的主要原材料为铜管、铜棒和钢管。

-年，英特科技采购铜管的金额分别为6,.62万元、7,.41万元、14,.72万元，占当期采购总额的比例分别为37.19%、35.99%、48.82%；采购铜棒的金额分别为.78万元、1,.71万元、1,.72万元，占当期采购总额的比例分别为5.29%、5.82%、5.55%。

根据《金证研》北方资本中心研究，-年，英特科技对铜管及铜棒的采购金额，合计占英特科技当期采购总额的比例分别为42.48%、41.81%、54.37%。

然而，近年来，铜现货的价格逐年走高。

据工业和信息化部，年，铜的全年现货均价为每吨6.85万元，同比上涨40.5%。

据工业和信息化部工业文化发展中心，年，铜的全年现货均价为每吨4.88万元，同比上涨2.1%。

据有色金属工业协会，年，铜的全年现货均价为每吨4.77万元，同比下降5.8%。年，铜的全年现货均价为每吨5.07万元，同比上涨2.9%。

根据《金证研》北方资本中心研究，年，铜全年现货的价格相较于年每吨高2.08万元。此外，年铜现货价格较年上涨四成。

现货铜的价格走高，意味着铜管、铜棒的价格或也存在不同程度的上升。

另外，钢管作为英特科技换热器的主要原材料之一，其价格亦存在上浮。

1.3年铜管、铜棒及钢管采购价格变动率，均超20%

据招股书，-年，英特科技采购铜管的平均单价分别为每吨4.74万元、4.88万元、6.58万元，变动率分别为-4.72%、2.94%、34.85%；采购铜棒的平均单价分别为每吨3.49万元、3.48万元、4.65万元，变动率分别为-7.32%、-0.28%、33.57%；采购钢管的平均单价分别为每吨0.58万元、0.61万元、0.75万元，其变动率分别为-3.58%、6.89%、22.36%。

由上述数据可知，年，英特科技对铜管、铜棒及钢管采购价格的变动率均超20%。

在上游主要原材料价格上涨的情况下，英特科技主要下游产量趋缓。

1.4前五大客户以空调家电生产为主，近年国内空调产量增长势头减弱

据英特科技于年5月31日签署的第一轮审核问询函回复意见（以下简称“一轮回复函”），英特科技的前五大客户以空调家电生产销售企业为主，且前五大客户收入占比超过50%。

另外，据招股书，在销售区域上，英特科技以内销为主。-年，英特科技内销收入占主营业务收入的比重均在99%以上。

事实上，近年来，英特科技下游国内空调市场规模的增势放缓。

据国家统计局数据，-年，国内房间空气调节器（以下简称“空调”）产量分别为1.24亿台、1.31亿台、1.45亿台、1.42亿台、1.43亿台、1.79亿台、2.1亿台、2.19亿台、2.1亿台、2.18亿台。

根据《金证研》北方资本中心研究，-年，国内空调产量的增速分别为5.41%、10.67%、-1.82%、1%、24.54%、17.32%、4.34%、-3.8%、3.81%。

由上述数据可知，-年，国内空调产量的增势放缓。

此外，英特科技两项主要产品的产销率整体呈下滑趋势。

1.5-年，前两大主要产品的产销率整体呈下降趋势

据招股书，-年，英特科技壳管式换热器的产销率分别为.16%、99.78%、95.73%。同期，英特科技套管式换热器的产销率分别为.07%、.71%、97.45%。

由上述数据可知，年，英特科技的前两大产品壳管式换热器与套管式换热器的产销率，均呈下滑态势。

也就是说，一方面，在铜现货的价格近年来上涨的背景下，英特科技铜管、铜材及钢管的采购单价亦存在不同程度的上升。反观下游，国内空调产量的增势放缓。而就英特科技前两大主要产品的产销率而言，其近三年整体呈下降态势。英特科技上游成本上升，主要下游增长放缓，未来成长或承压。

此外，英特科技的研发创新能力亦值得