铜产业链研究框架及后市展望

会议时间：年11月11日

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会议纪要

主题演讲一：铜产业链研究框架介绍

1、铜产业链基础

铜是人类最早发现的古老金属之一，早在三千多年前人类就开始使用铜。金属铜，元素符号Cu，原子量63.54，比重8.92，熔点℃。纯铜呈浅玫瑰色或淡红性，表面形成氧化铜膜后，外观呈紫铜色。铜具有很多可贵的物理化学特性。铜的热导率和电导率都很高，仅次于银，大大高于其他金属。铜的化学稳定性强，具有耐腐蚀性，可用于制造接触腐蚀性介质的各种容器，因此广泛运用于能源及石化工业，轻工业中。正是因为铜有这么多的物理化学性质，所以铜被广泛应用于工业中，其中导电性和耐腐性得到了巨大的应用。

铜的最上游是铜矿，经过选矿精选后，进入铜的冶炼厂，经过冶炼电解后，形成电解铜，在加工企业经过压榨拉伸变成各种材。

在自然界中，铜的存在形式很多，自然铜，含量在99%以上，存量比较少。另外一种是氧化铜矿，但存量也不是很多，大量铜主要以硫化铜矿存在，但硫化铜矿含铜量比较低。

根据美国地质调查局MINERALCOMMODITYSUMMARIES统计数据，世界铜资源总储量8.7亿吨，智利和澳大利亚铜资源储量位居世界前二，占世界铜资源总储量的23%和10%,我国只占到3%。

由于我国铜资源相对匮乏，我国主要还是靠进口铜矿为主，据统计，年铜矿进口.52万吨，其中智利和秘鲁为我国的主要进口国，年中国从智利进口.77万吨，占比35%，从秘鲁进口.97万吨，占比接近22%。我国对海外矿石依存度非常高，铜资源自给率自年呈现逐步下滑趋势，年自给率已经只有21%。

国内铜矿定价方式和国外定价方式是有所差别的，国内计价方式主要是以系数法为主，与铜价挂钩，含铜计价=计价基数*计价系数+品位加减价。这里计价基数为SHFE现货月合约结算均价或原料进厂前后几日的SHFE现货合约期货均价。国际市场上铜原料的作价方式以LME市场的电解铜价格为基础，是以扣减加工费进行的。综合加工费=粗炼费+精炼费。铜精矿产电铜价=LME铜价-综合加工费。

废铜一部分直接作为电解铜替代品用于铜材生产，一部分作为铜精矿替代品，制成电解铜。从全球市场来说，约1/3的废铜会进入冶炼端，2/3的废铜会被初级加工商直接利用。国内方面，流入冶炼废铜占比趋于减少，加工端用废占比不断提高，年废铜总供给量万吨，废铜冶炼量95.1万吨，加工量.6万吨，流入到冶炼占比48%，流入加工占比52%。自年中国的绿篱行动大力整顿洋垃圾，加上中国对环境保护的力度不断加强，中国进口废铜政策不断收紧。低质量废铜已经完全被禁止进口，废铜进口量呈现出下滑趋势，虽然中国废铜进口实物量大幅缩减，但进口废铜的平均品位却在不断上升，年只有36.5%，近两年品味都在80%左右。19年之前，欧洲和美国发达地区是我国废铜进口主要来源国，但是在废铜禁令实施后，马来西亚成为我国废铜主要进口国。

铜的冶炼工艺有火法冶炼和湿法冶炼两种方法，火法冶炼是当今生产铜的主要方法，占铜产量的80%，火法冶炼主要处理的是硫化铜矿，火法炼铜的方法有很多，主要有：闪速熔炼、熔池熔炼。这些冶金方法进行造硫熔炼，得到铜硫，再经过吹炼得到含铜量大于97.5%的粗铜，后经过火法精炼和电解精炼后得到99.95%以上的阴极铜（精铜）。在硫化铜精矿冶炼过程中同时还可以回收硫、金、银等有价金属。另外一种方法叫做湿法冶炼，占铜产量的20%左右，它主要是通过用溶剂浸出铜矿石或精矿，而后从浸出液中提取铜。湿法炼铜就是电解饱和硫酸铜溶液。湿法冶炼一般适于低品位的氧化铜，生产出的精铜称为电积铜。

精铜价格是以上海交易所的期货价为定价基础。精铜的价格=上海期货交易所的当月期货价+升贴水。根据单子的长短，业内的定价方式会有不同；如果是长单，一般会确定一年的升贴水，定价时间会有差别。在升贴水固定之后，有的以上海期货交易所当月铜的均价为计价基础，也有的会以某一周的均价为计价基础，还有的会选择点价，但第一种较为普遍；

如果是短单，一般会以上海期货交易所当月铜为对象，由下游企业随时点价，加上现货升贴水即可。

在销量区域分布方面，中国是最大的精炼铜消费国，中国精炼铜消费主要集中在房地产、电力、家电、汽车等行业。根据WBMS数据年中国的精炼铜消费量占比达到54%，其次为欧洲地区，消费占比为15%。

2、铜研究思路和框架

供需均衡理论是我们的研究出发点，供需均衡包含侠义和广义两个方面，一个是宏观逻辑体系，一个是产业逻辑体系，侠义是从产业链出发，广义的供需均衡是以费雪方程式为理论基础。

铜是全球定价的主要大宗商品，它具有很强的金融属性与商品属性。铜的金融属性不仅体现在作为一个期货品种所具有的投资机会，市场上很多的投资者利用铜投资来进行贸易融资、对冲美元贬值、对冲通胀等等。铜具有非常强的金融属性。

铜价与美元的关系一直颇受市场的